资源股大幅回调！重仓基金经理怎么看？
oscar 2024/7/17 1:24:46 2669 0
二季度以来，资源股走出了一段先扬后抑的过山车行情，至今仍处于震荡回调态势。
特别是近期，煤炭、有色等资源板块加速回调，截至7月18日，中证内地资源指数已经从高点下跌了近10%，中矿资源、潞安环能、华友钴业等众多个股都一度发生超30%的回撤。重仓资源股的基金经理怎么看这波调整？又在二季度进行了哪些调仓应对市场变化？
黄海：当前处在“红利的右侧，周期的左侧”
从二季报来看，万家基金副总经理、基金经理黄海仍然维持了对以煤炭为代表高股息资源股的重仓，但在内部有一些结构性调整。
以万家精选为例，该基金在二季度主要加仓了潞安环能、山煤国际、广汇能源、中煤能源，此外还新进晋控煤业、中远海控、山西焦煤进入前十大重仓股名单中。其中，中煤能源、淮北矿业、山煤国际依次位列前三大重仓股。
值得注意的是，受上半年煤炭价格下跌影响，煤炭企业业绩整体承压。从最新披露的二季度业绩预告来看，中国神华仍为行业领头羊，上半年实现归母净利润286亿元至306亿元，同比下降8.1%至14.1%；紧随其后的有潞安环能、山西焦煤、山煤国际和华阳股份，预计分别实现归母净利润为20.5亿元至23.5亿元、17.16亿元至22.58亿元、12.5亿元至14.5亿元、11.1亿元至15.1亿元，利润均出现腰斩。
但黄海仍然在二季报中表达了看好，展望下半年，黄海认为，A股市场仍有望在盘底结束后出现反弹，目前正处在“红利的右侧，周期的左侧”的阶段。
基于上述判断，黄海表示自己一方面积极寻找估值合理、盈利长期稳定的企业，比如煤电一体化公司；另一方面也更聚焦那些库存处于低位，同时产能利用率能稳在高处的行业，比如国内定价的资源品，其价格对边际变化敏感，易涨难跌。从中期的角度来看，既有顺周期进攻性，又有高分红防御性的“骑墙资产”要优于纯防御、偏债性的红利类资产。
另外，出于分散组合风险的角度，黄海表示自己也左侧布局了一些交运和新能源行业，积极把握宏观经济波动带来的盈利机会，努力实现净值的稳步增值。从二季报来看，万家精选重仓了中远海控，但新能源的持仓暂未在前十大重仓中体现出来。
叶勇：资源股的回撤可能接近尾声
和黄海以煤炭为主的持仓不同，万家基金的另一位基金经理叶勇虽然同样重仓资源股，但选择构建了一个以工业金属、贵金属、原油、油运等板块为主的投资组合。
以万家双引擎为例，该基金在二季度加仓了山东黄金、洛阳钼业、招商轮船等个股，此外还新进了银泰黄金、中国铝业、中国海油为前十大重仓。其中，洛阳钼业代替紫金矿业成为第一大重仓股，紫金矿业、中国石油、中远海能分别位列第二、三、四大重仓股。
对于近期资源股的回调，叶勇认为，5月中下旬，大宗商品价格在上涨之后出现一定程度的回撤，造成了资源股的震荡和回调，但商品价格的阶段性回撤是合理的、可预期的，无须过于恐慌。
他认为，投资资源股不是在交易商品期货，判断资源股价值的核心在于企业内在价值的持续提升，虽然商品价格很重要，但重要的不是短时间的高价，而是价格中枢的稳定抬升——这才是决定资源股内在价值的关键因素。此次回调让前期有色金属股票过高的上行斜率得到显著修复，随着获利盘回吐结束和情绪性资金卖出接近尾声，资源股的回撤可能接近尾声，部分核心股票已经经过两个月的回撤和盘整，下行空间有限，买入价值凸显。
而对于市场担心的宏观经济复苏问题，叶勇也提出了与市场悲观预期不同的看法。
他认为，二季度宏观情况证实，当前全球经济正处在库存周期触底上行阶段，未来几个季度也将继续处于这一阶段；中国经济在制造业出口的拉动下，已经并将继续运行在弱复苏区间。
“经济在复苏，但却不是以市场普遍习惯的面貌来复苏，这是本轮库存周期上行与历史的显著区别。”叶勇认为，不同于历史上地产、基建、出口、消费共同拉动的库存周期繁荣阶段，本轮弱复苏下的核心亮点只有制造业。一方面，基于弱复苏的现状，可能股市很难再现历史同期大部分板块轮动上涨的强势格局；另一方面，复苏主力的制造业在内部产能过剩，外部逆全球化抑制下，未必能兼得利润快速增长和利润率快速修复，以量补价的情形可能成为常态。
在这一宏观背景下，上游行业受益于全球大宗商品周期的上行，在利润分配中占比不断提升，这一上游占优的利润分配格局将持续较长时间，而中下游占据主导的制造业产业链将继续受到大宗商品价格强势、行业产能过剩、逆全球化摩擦成本的影响，利润率持续受到压制，在股票业绩和估值端持续遭受不利影响。面对当前的宏观格局，叶勇认为，全球定价的上游资源行业依然是相对较为牢靠的选择。
黄稚：供给端有所扰动，但下游需求有望改善
中信保诚中证800有色基金经理黄稚在近期接受券商中国记者采访时，从贵金属、工业金属、能源金属三个细分方向具体阐述了她的观点。
贵金属近期的表现较为稳定，黄稚认为，这主要是因为6月美国通胀降温、就业数据不及预期，大幅提振9月降息概率，黄金价格启动修复。中长期来看，美联储降息方向或较为确定，美国降息概率持续提升及降息次数增加利于金价上涨，从历史上看，在美联储加息停止至预期降息期间，黄金的投资机会是比较值得关注的。此外，全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，市场对货币信用体系担忧持续，央行购金意愿仍较强，加上避险需求，贵金属具备一定的配置价值。
而近期市场对工业金属需求预期存在担忧，制约价格表现。黄稚认为，铜方面，国内淡季需求偏弱、加上美国经济有降温迹象，限制铜价上涨，但随着美联储降息预期再度抬升，铜价的宏观驱动将逐步显现；铝方面，云南电解铝企业复产带动供给释放，下游需求进入消费淡季，国内小幅累库，但国外去库继续带动全球库存下降，往后看，随着消费旺季和海外降息时点的临近，预期或有望好转。
因此，她认为，虽然供给端有所扰动使得商品价格具有弹性，但海外经济具有韧性、国内稳增长政策的逐步落地，工业金属下游需求有望迎来改善。
能源金属方面，黄稚认为，在锂供给端过剩局面下，碳酸锂下游厂商采买意愿较弱，需求疲软价格承压，短期内或继续震荡运行，长期来看供求宽松的局面下锂价可能仍将承压。随着部分企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，或利好后续供给压力缓解。去年以来，锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成压力，龙头业绩大幅下滑加速板块进入低位区间，可以关注板块修复行情。
（文章来源：券商中国）